白糖
周期性回落趨勢(shì)不改
2013年糖價(jià)的周期性回落趨勢(shì)不變。從供給看，進(jìn)入新榨季全球糖市仍處于增產(chǎn)周期，2013/2014年度巴西食糖產(chǎn)量繼續(xù)增加是大概率事件，國際糖業(yè)組織預(yù)計(jì)2012/2013年度全球糖供應(yīng)過剩618萬噸，進(jìn)入供應(yīng)過剩的第三年；中國從2011/2012年度進(jìn)入增產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)2012/2013榨季中國食糖將達(dá)到1400萬噸。從需求看，由于淀粉糖替代效應(yīng)明顯，內(nèi)外糖價(jià)差倒掛，加之今年國內(nèi)進(jìn)口糖大增，而在增產(chǎn)周期下，季節(jié)性消費(fèi)旺季的需求遠(yuǎn)低于預(yù)期，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度糖類庫存將大量增加。
食糖產(chǎn)量三年減產(chǎn)、三年增產(chǎn)的周期性非常明顯
根據(jù)糖料甘蔗“三年減產(chǎn)牛市、三年增產(chǎn)熊市”的周期性規(guī)律，2013年糖市仍處于增產(chǎn)周期中，并且自2011年三季度開始的熊市的下一低點(diǎn)直至2014年年初。雖然2013年糖價(jià)下跌趨勢(shì)不變，但遠(yuǎn)小于2012年跌幅（熊市中的暴跌主要集中在增產(chǎn)周期的開始階段）。目前，這輪熊市的大跌期已經(jīng)過去，預(yù)計(jì)2013年將更多是低位寬幅振蕩。從生產(chǎn)成本看，國內(nèi)糖價(jià)已經(jīng)接近或低于生產(chǎn)成本，但成本對(duì)糖價(jià)的支撐只是暫時(shí)的，未來糖價(jià)將在供需博弈中緩慢下行，不排除跌破成本價(jià)的可能。
預(yù)計(jì)2013年白糖行情走出“M”型的概率較大。分階段看，目前至2013年2月，白糖整體振蕩偏強(qiáng)。4月至6月，由于泰國糖產(chǎn)量基本確定，中國增產(chǎn)幅度高于預(yù)期，巴西進(jìn)入新榨季，中國經(jīng)濟(jì)下滑，將壓制糖價(jià)。7月至9月，偏強(qiáng)的概率較大。10月中旬后至12月，整體維持弱勢(shì)，但跌幅收窄。
需求偏弱
2012年CBOT玉米價(jià)格回顧。整體來看，2012年CBOT玉米價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)出“振蕩下跌—快速上漲—回落—振蕩盤整”的特點(diǎn)。
○1月初—5月底：由歐債危機(jī)和創(chuàng)紀(jì)錄的美玉米種植面積主導(dǎo)，玉米價(jià)格振蕩下跌。歐債危機(jī)拖累全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國玉米帶天氣良好，且美玉米種植面積增加到二戰(zhàn)后的最高水平，不過預(yù)測(cè)美玉米的最終產(chǎn)量仍然缺乏有效信息，CBOT玉米價(jià)格從650美分/蒲式耳一路下跌至550美分/蒲式耳以下，跌幅16%。
○6月初—8月底：由美國夏季干旱因素策引發(fā)，玉米價(jià)格快速上漲。美國玉米和大豆種植帶出現(xiàn)了50年一遇的嚴(yán)重干旱，“干旱天氣”逐漸成為市場(chǎng)的主導(dǎo)話題，并且干旱有愈演愈烈的趨勢(shì)，CBOT玉米價(jià)格在6—8月三個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，從550美分/蒲式耳下方快速上漲到850美分/蒲式耳附近，漲幅55%。
○9月份：收割季節(jié)，玉米價(jià)格短暫回落。美國中西部8月底9月初出現(xiàn)改善性降雨，十分有利于美豆產(chǎn)量的恢復(fù)，USDA大幅上調(diào)美豆單產(chǎn)和產(chǎn)量，而且還上調(diào)了庫存，供給量大大增加，牛市行情結(jié)束。同時(shí)美豆和美玉米收割進(jìn)度提前并且進(jìn)展順利，美國農(nóng)民紛紛趁高價(jià)拋售，給現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來了很大的供給壓力，美豆大幅下跌，美玉米也跟隨回落，從850美分/蒲式耳回落至700美分/蒲式耳，回落幅度18%。
○10月初—12月初：供需明朗背景下，玉米價(jià)格振蕩盤整。CBOT玉米價(jià)格回落之后，美玉米產(chǎn)量逐漸明晰，減產(chǎn)幅度不再成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，而南美種植剛剛開始，供需基本面進(jìn)入消息空白期，美玉米價(jià)格也進(jìn)入窄幅盤整期，在700—750美分/蒲式耳區(qū)間內(nèi)振蕩盤整。
2012年CBOT大豆/玉米比價(jià)大幅波動(dòng)，基本呈現(xiàn)出“持續(xù)上升—暫時(shí)盤整—回落—反彈—回落”的走勢(shì)。其中存在四段明顯的趨勢(shì)，背后均有較顯著的天氣驅(qū)動(dòng)因素作支撐。我們可以在不同階段根據(jù)兩種作物不同的生長(zhǎng)屬性，執(zhí)行1手美豆—2手美玉米的對(duì)沖策略。
CBOT大豆和玉米價(jià)格面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)敞口基本相同，需求變化也具有很大的相似性，故宏觀經(jīng)濟(jì)和需求不會(huì)驅(qū)動(dòng)CBOT大豆/玉米比價(jià)發(fā)生太大的變化。兩個(gè)品種價(jià)格走勢(shì)的差異主要還是來自于供給面。雖然大豆和玉米在生長(zhǎng)過程中會(huì)面臨相同的天氣風(fēng)險(xiǎn)，但大豆和玉米具有不同的作物生長(zhǎng)屬性，在不同生長(zhǎng)階段對(duì)水分的需求有明顯的差異，所以在遭遇相同的干旱天氣的情況下，美豆和美玉米的產(chǎn)量前景的變化會(huì)產(chǎn)生差異，這會(huì)驅(qū)動(dòng)CBOT大豆/玉米比價(jià)（以下簡(jiǎn)稱比價(jià)）發(fā)生明顯的變動(dòng)。
